股票配资8倍不确定时代下，联博“固收+”的攻守新解

当前股票配资8倍，普通投资者的投资难度正在加大：

一方面，我国正迈入“低利率”时代，票息利率呈下行趋势，信用利差逐渐收窄，纯债基金的收益空间被逐渐压缩；另一方面，关税冲突与地缘风险频发，全球政策博弈深化，政策预期与基本面现实间的反复权衡下，股票市场的波动也被放大……

当暴走的黄金开始下跌，当象征着稳定的债券开始“碎蛋”，当A股市场在不同题材与板块之间的切换愈发频繁——市场正在用最直白的例子告诉我们：押注单一资产不可能实现“一劳永逸”的长期回报，资产配置才是在不确定性中力求成长的解题思路。

而历史数据也能证明这一点。

这是几种基金指数在近5年间的走势对比。其中，偏债混合基金指数象征了股债兼备的“固收+”类基金，不难看出，它不像股票型基金指数一样大开大合，也比纯债基金指数更有收益弹性。凭借资产配置，“固收+”基金在相对可接受的波动范围内收获了比纯债配置更高的收益，展现出兼具低波和成长的特性。

数据来源：Wind，2020.5.19-2025.5.18。

然而，并非所有“固收+”都能兑现关于“+”的承诺。“资产配置需要科学的框架而不是简单的股债拼盘，真正的‘+’来源于对股债比例精细化的动态调整”，联博汇利债券拟任基金经理张亦博、倪文乐解释道。

联博汇利债券（A类代码：023087；C类代码：023088）是联博基金于近日推出的首支“固收+”产品，整体定位低波成长策略。产品拟由两位基金经理共同打理，其中，张亦博主要负责资产配置、股票仓位的管理；而倪文乐主要负责债券部分的投资。凭借两位基金经理穿越周期的资深经验、科学严谨的投资框架、再加上联博丰厚的底蕴加持，联博汇利债券力求成为当下市场中投资者稳进投资的新选择。

近日，我们与两位拟任基金经理进行了一场深度交流，今天与你一起从资产配置框架、股债管理细节及底层支撑体系三大维度拆解，联博汇利债券的“+”将从何处来。

战略资产配置——校准航向的精密罗盘

管理“固收+”产品的关键在于资产配置，而资产配置理论中的核心则是战略资产配置（SAA），它是决定组合风险收益特征的关键因素。

“通过战略资产配置，我们可以确定组合中不同大类资产之间的配置比例，它解决的是‘选择哪些篮子来放鸡蛋’、以及‘每种篮子里放多少鸡蛋’的问题。”拥有14年从业经历，张亦博在资产配置领域有着深厚的经验，他表示，联博的资产配置逻辑是“数据驱动+动态校准”的双轨机制，基于严谨的模型，如罗盘般为组合动态地校准航向：

1）首先，基于联博资本市场引擎量化模型，对市场未来10-50年的收益和波动做出预测，得出多资产未来十年的年化收益率和波动率，取中位数后根据模型的计算，并结合产品的整体目标得出配置比例中枢；

2）确定好配置比例中枢后，还需要在周期内依据对各类资产的估值与风险的判断，对配置比例进行精细化的有风险约束的调整。

“联博汇利债券的定位是理财替代产品，我们力求在较低波动下追求绝对收益。在符合产品投资比例相关限制的前提下，以当前市场环境来看，特别是从产品的预期收益和预期风险的角度出发，1:9的权益固收比是现阶段投资‘甜蜜点’”，张亦博强调，“当然这是模型计算的结果，而非主观判断，我们追求的是风险调整后的最优解，也会结合市场环境的变化进行动态资产配置, 主动调整股债比例，以期降波动、控回撤, 优化风险调整收益。”

战术资产配置——股债两端的精细管理

如果说战略资产配置确定的是大方向，那么接下来的战术资产配置（TAA）就是细节决定成败的关键。

联博汇利债券通过股债两端的精细化操作，将“+”的价值落到实处。

固收策略方面，倪文乐表示，一季度债市调整反而提供了结构性机会，高等级信用债仍是核心配置。具体来看，目前债券部分会聚焦于中短久期高等级信用债，以此规避信用下沉，久期策略方面则采用“哑铃型”分布，短端持有高流动性品种，中长端捕捉利率波段机会。同时，利用利率债仓位灵活调节整个债券组合的久期目标。

“当前我们预计低利率环境下的信用利差和期限结构在政策、监管、基本面、机构行为等多因素作用下波动有所提升，只能通过精细化投资管理提升胜率。”倪文乐补充道，而量化模型的赋能，则是通过精密管理争取收益增强的再一道工序：

1）择券层面，基于联博二十多年研究沉淀的“系统化多因子信用债模型”动态筛选标的。与股票的多因子策略类似，该模型从价值（利差、久期）、动量、质量、波动率等维度形成对每个债券的多因子评分，在既定的风险约束上进行组合优化，得分越高的债券在组合中权重越大。这样的好处是更加侧重于自下而上择券，能够创造可复制、可规模化且与传统策略的低相关性的超额收益；

2）风险控制层面，则依托于联博全球投资团队共享的信用评级平台（PRISM），对信用债进行21级细分评级，前瞻识别尾部风险。

权益策略方面，张亦博选择了一条更趋均衡的路径——“红利+消费+科技成长”三轮驱动，力求在防御与进攻间找到最优解：

1）以偏高股息的红利资产筑底；

2）捕捉消费复苏趋势：从今年整体市场的政策方向、贸易战可能带来的消费向内需的转向、一季度消费数据企稳回升的状态、以及消费类上市公司的基本面变化，消费复苏态势向好，尤其聚焦基础民生保障、新消费、消费以旧换新几大板块；

3）精选科技成长公司：不追求景气度的边际变化，也不博弈AI短期的发展，科技成长方面的投资思路，更多是为了在一个相对好的买点，增加组合在成长方向的配置比重，使组合风格更加均衡。

资管巨头联博——全球智识与量化引擎

当然，上述策略的落地，离不开联博两大核心支柱的支撑：全球化的投研体系与系统化的量化工具箱。

截至2025年一季度，联博集团管理全球超8000亿美元资产，其方法论历经多次危机验证。

张亦博表示，中国团队与联博全球是一脉相承的，“联博本土团队的模型也会借鉴海外模型，取长补短，不断融合，同时我们也会定期与全球的基金经理在基本面层面进行讨论，相互分享市场观点。”这种“全球视野+本土实践”的能力，为联博“固收+”构建了“避险基因”。

而量化工具箱的运用，则是稳进回报的又一核心驱动。

“量化为决策提供了纪律性框架”，张亦博表示，“在当前波动的市场环境下，决策的纪律性至关重要，通过量化的手段可以避免过多的人为干预。同时，联博特有的投后管理模型策略能够清楚地展现风险归因、业绩归因、因子归因等等，使整个决策流程清晰透明。”

另外，张亦博强调，联博秉持的是“量化基本面”策略，“在2022年股债双杀的市场环境下，联博在当年1月就迅速降低了权益仓位，将资产分配到现金上，这得益于我们在资产配置的量化模型上引用了可以快速反映市场的风险信号，比传统的量化数据更能快速反映市场。”

写在最后

今年以来，我们比任何时候更深刻地感知到，不确定性才是这个时代的确定性。

投资不是精准地预测天气，而是要学会在不同的天气中航行。以资产配置为锚点，通过精细的运作争取每一个增厚收益的可能，遵循纪律性的投资框架，联博汇利债券（A类代码：023087；C类代码：023088），这只攻守兼备的固收+基金，或许是不确定时代下，我们实现细水长流的“最优解”。

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